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王庆:关于当前中国经济与股票市场的十二个研判

作者: 文学驿站 发布时间: 2020年05月21日 02:05:34

  何为下一轮核心资产?在我们看来就是与经济发展、经济基本面表现有关联的资产,尤其是一些传统行业,近年来受经济周期影响比较大,一直比较低迷,估值也偏低,从投资性价比来讲是不错的。

  这类标的不一定是大家贴标签所谓的周期股,我们经济体系中有很多行业的景气是跟经济的景气表现关联度比较高的,随着经济政策的改善,未来经济景气度的提升,这些行业将会受益。而当前的所谓核心资产,无论是以消费股为代表的核心资产,还是科创板,都与经济景气相关度不高。这背后可能反映了投资者对经济景气不确定性的担忧,未来随着不确定性的减少,真正和经济本身内在成长相关的行业投资价值就会开始显现出来。

  另外,当前港股的投资价值不容忽视。H股的估值已经处在历史上偏低的水平,尤其是考虑A股和H股的溢价关系,H股相对于A股估值的便宜程度已经处在历史性低位了,估值的优势非常突出。其次,香港市场的流动性环境优于A股市场。香港的市场环境是由美联储的货币政策决定的。同样基本面条件下,H股相比A股的资金环境更有利,这也是一个积极因素。当前在同等情况下,同等行业、同类型的企业,港股的投资价值更突出,这也是未来结构性行情的重要特点。

  注册制将显著降低上市公司壳溢价

  2019年资本市场的大事件之一是科创板推出并试点注册制,目前已经运行了三个多月。试行注册制最重要的一点是强化事后监管,淡化事前审批,同时强调信息披露,这在一定程度上会提升上市公司质量;其次进一步增加新股发行的供应,这将会改变市场,至少改变新股的供求关系,结合其他一些制度,比如说退市制度的进一步推进,会有效降低上市公司壳价值,这对一些业绩较差、但是仍然享受高估值壳价值的公司影响非常大。在我们看来,科创板推出试点注册制对整个资本市场的深远影响还会持续。

  现在股票资产的投资价值高于房产

  从财富管理角度做投资而言,大类资产配置非常重要。长期来看,财富保值增值很大程度上与合理的资产配置决策相关。所有资产都应该配置,但是比例上、边际上需要调整。

  在这方面,我倾向于认为,当前在各类资产中,包括房地产、债券、信用产品和权益资产,权益资产的边际配置价值更高,主要的原因是这类资产风险释放相对更加充分,因而当前股票资产的投资价值比较高。

  另外从投资者大类资产配置的结构上来看,权益资产配置比重偏低,更多资产配置在了房地产和一些具有保本保收益、固定收益特征的理财产品当中。随着资管新规的落地,刚性兑付预期的打破,以及“房住不炒”政策的落实,这两类资产的投资价值应该会降低,收益率会降低。这些政策环境的变化,也会构成推动资金在不同类型资产重新分布的一个重要力量,这个力量阻力的最小方向应该是权益类投资产品。

  外资定价权变大国内投资者也要有全球视野

  影响A股市场的另外一个变量是外资的持续流入。

  我国股市国际化和外资流入大致可分为两大阶段。第一个阶段由2002年QFII的推出拉开序幕,2003年7月瑞银达成第一笔QFII交易,标志着外资开始有限制的参与A股市场。其后,证监会及外汇管理局多次调高QFII单家额度和总额度、降低QFII机构申请门槛、放松本金及资金汇入汇出管理要求,同时于2011年推出RQFII,进一步方便境外投资者参与我国A股市场的投资,截止2014年底外资在我国股市中的持股市值超过5000亿人民币。

  2014年11月沪港通和2016年12月深股通的开通标志着我国A股市场的国际化进入了一个新的阶段,由于以沪港通和深港通为代表的互联互通机制相比传统的QFII/RQFII渠道具有交易的便利性,同时QFII/RQFII资质一般只有大的机构才可以申请获得,而互联互通方面,只要海外投资者在有互联互通资质的经纪商开通权限即可以北上交易A股等原因,15年以来北上资金通过互联互通渠道买入A股呈现明显的加速态势,15年北上资金净买入A股185亿,16年是607亿,17年是1997亿,18年是2942亿,19年截至目前超过3700亿。截至19年年中外资持有A股的市值达到1.65万亿,相比14年年底增加了1万亿,其中绝大多数增量资金由沪股通和深股通提供。

  目前外资的持股市值体量已经和我国的公募以及险资接近,考虑到目前我国A股在MSCI、富时罗素、标普道琼斯指数中的纳入因子均在25%以下,一方面随着纳入因子的提高未来外资持股继续增加是大概率的事情,另一方面考虑到目前较低的纳入比例,未来外资持股增加的空间也还较大,因此在目前的时间点上我们有必要重视外资流入后我国股市生态结构可能会发生的变化,在这种变化中去不断完善我们的投资方法和理念。

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