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2019年10月价格数据点评:结构性货币政策是医治滞涨的良药

作者: 文学驿站 发布时间: 2020年02月14日 14:16:33

事件

    2019 年10 月,全国居民消费价格同比上涨3.8%。其中,城市上涨3.5%,农村上涨4.6%;食品价格上涨15.5%,非食品价格上涨0.9%;消费品价格上涨5.2%,服务价格上涨1.4%。10 月,全国工业生产者出厂价格同比下降1.6%,环比上涨0.1%。生产资料价格同比下降2.6%,降幅比上月扩大0.6 个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.95 个百分点。

    生活资料价格同比上涨1.4%,涨幅比上月扩大0.3 个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.36 个百分点。

    点评

    目前,经济运行中存在结构性通胀与经济增速下行并存的局面。一方面,今年8 月以来,猪肉价格已经出现了明显的上涨。上周(11 月2 日-11 月8 日),22 个省市猪肉平均价为54.13 元/公斤,较7 月末上涨了96.2%。

    与此同时,在猪肉价格等因素的推动下,CPI 的涨幅加大,并于10 月份达到3.8%。

    值得一提的是,当前的通胀是结构性的。虽然CPI 中食品部分的涨幅逐月提高,但是非食品部分的涨幅持续下行。此外自今年4 月以来,PPI 增速亦逐月下行,至10 月时同比增速已经下降至了-1.6%。

    另一方面,目前经济下行压力加大,国际经济金融形势错综复杂,外部不确定不稳定因素增多。统计局PMI 已经连续6 月低于50%的荣枯线,且10月进一步降低至49.3%这个近几个月以来最低的水平。

    似乎货币政策正在面临“两难”的抉择:一方面需要防止通胀预期扩散,另一方面需要加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。但是,单靠传统的货币政策不容易协调好上述这两方面的关系。

    总量工具不容易控制资金的流向。如果通过总量工具提供“适量”的流动性,那么金融体系的资金会首先被大型国企、融资平台等“优势部门”所攫取,此时小微企业和民营企业等“薄弱环节”不容易获得足够的金融支持。如果通过加大资金供给量的办法提高 “薄弱环节”的资金可得性,那么又无法做到货币政策的松紧适度,其结果是造成“优势部门”过度加杠杆,同时还容易累积金融市场的风险。而且,如果流动性总量持续供给过多,会对通胀预期的管理带来进一步的压力,更会造成结构性问题的固化,导致资金路径依赖般地流向“优势部门”。

    我们认为,具有激励相容机制的结构性工具正是应对上述“两难”的良药。

    该类工具可以在不明显增加流动性总量的前提下,实现流动性的精准滴灌,将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节,如小微企业。

    风险提示

    结构化的货币政策使债券市场在经济下行中所获得的利好降低。

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