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申万宏源晨会纪要

作者: 文学驿站 发布时间: 2019年09月13日 08:18:27

  研究报告内容摘要:

  今日重点推荐

  运动服饰行业深度报告之二:中国运动服饰的昨天、今天与明天

  运动服饰近年来为何如此火热?1)体育运动热度提升拉动运动服饰需求:14,15 年起,跑步,健步以及健身,瑜伽等运动热度不断提升,参与人数快速增加。全民运动的热情不断提高,直接带动运动服饰需求的持续增长。2)收入增长奠定基础:对比日本,韩国经济发展与运动消费情况来看,当人均 GDP 超过 3000 美元时,运动消费也将步入快速成长阶段。18 年中国人均 GDP 达到 9776 美元,为运动消费快速增长奠定基础。3)主力人群壮大,扩大消费基数:25 岁以上青年人群对于运动消费最为旺盛。而 80-90 后人群是中国第二批人口数量高峰,同时随着步入工作数年,购买力提升,成为运动消费主力人群。

  运动服饰市场未来是否能继续快速增长? 1)中国体育产业仍处于产业化初期,运动服饰市场未来仍有较大发展空间。假设中国运动服饰市场规模占体育产业规模比例保持在 9%,则 2025 年中国运动服饰市场规模至少达到 4500 亿元,较2018 年仍有 70%增长空间。2)对比日本运动用品发展历程,中国运动服饰景气度仍在上行。当下中国运动服饰发展阶段类似于日本 20 世纪 70 年代末,景气度仅在半山腰,未来仍将持续上行。3)冰雪运动首当其冲引运动热潮。对标美国 1980 年冬奥会极大促进冰雪运动发展,2022 年北京冬奥会有望显著促进中国冰雪行业成长,促进运动行业再次提速发展。

  快速发展后,运动服饰是否会重蹈 11 年覆辙?1)渠道狂潮+调整缓慢,导致库存危机。11 年库存危机主要由于服装企业过度扩张渠道,同时对于零售终端反应较慢,无法及时做出调整。2)前车之鉴,加强零售管理。国内龙头企业在经历库存危机之后已有相应调整,对于库存管理也有了较好的改进。

  推荐标的:1)本土运动服饰龙头:安踏体育(Fila 持续高增长,多品牌策略成果显著,未来多点爆发可期,19 年 PE 为26 倍),李宁(复苏势头强劲,盈利能力持续改善,19 年 PE 为 36 倍);2)高端运动时尚:比音勒芬(卡位优质赛道打造护城河,同店表现领跑行业持续超预期,19 年 PE 仅 22 倍);3)冰雪及户外用品优质企业:探路者(资产减值损失充分计提,门店店效有望同步提升,19 年将迎来业绩拐点,19 年 PE 为 29 倍)。

超图软件(300036)深度报告:被低估的地理信息化龙头拐点将至

超图软件是地理信息和 GIS 龙头,平台产品反超 ESRI 等海外厂商,市占率达到 32%成为国内率第一。

  公司 2018 年业绩短期下滑,净利润负增长,但我们认为主要是一次性因素:1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟,收入下滑;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入,毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用。

  2019 年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。2019 年下半年自然资源部各级管理到位后,将产生模型、平台整合,自然资源数据体系建设等需求。预计 2019-2021 年自然资源信息化板块收入为 1.5 亿、5 亿、7 亿。

  回顾公司历年年报,我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备,充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一等领域的延伸,业绩有望持续高增。

预测 2019 年-2021 年超图全年收入为 18.35 亿、24.35 亿、30.71 亿;归母净利润为 2.05 亿、2.67 亿、3.33 亿。首次覆盖并给予“增持”评级。

  周大生(002867)首次覆盖深度报告——消费蓝海中闪耀的珠宝新贵

投资要点:

  珠宝行业仍存消费蓝海,黄金占据珠宝市场半壁江山,钻石文化渗透不断加深。(1)我国珠宝首饰市场规模已超过 6000亿元,但人均消费金额为美国的 17%,日本的 30%,仍有较大的增长空间。(2)黄金饰品为我国珠宝市场销售主力,占比高达 60%,在珠宝消费场景中主要起到引流作用。(3)钻石镶嵌产品价格稳定,利润丰厚,规模增速较高,2003-2013年 CAGR 高达 21%;但钻石镶嵌产品仍处在教育消费者的行业发展阶段,未来随着消费主力军“千禧一代”及“Z 世代”消费能力提升,钻石渗透率仍有继续提升的空间。终端零售方面,我国珠宝首饰行业已经呈现出差异化竞争局面,行业集中度不高;其中三线及以下城市高端购物需求逐渐扩大,市场空间广阔,渠道下沉仍有巨大市场空间有待填补。

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